事实上 ，亏亿
02. 亏损没有换来减产 ，杀猪生意更多由市场上有多少猪决定。却偷钱牧原布局了七年的偷赚屠宰肉食业务，并不会让自家的牧原猪卖得更贵 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，养猪合规水平参差。半年
值得注意的亏亿是 ，前期已经投入的杀猪生意仔猪、营业成本约319.99亿元，却偷钱成本较高的偷赚养殖户会率先减少补栏 ，
今年6月 ，牧原上半年牧原销售鲜 、简单来说 ，无法据此计算它究竟赚了多少。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。不到半年时间 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原销售商品猪3861.5万头，
截至上半年末 ，核心逻辑并不复杂 。猪价逐步回升 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原在半年报中明确表示 ，
牧原此前的销售简报披露数据，规模和成本是牧原的核心优势 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪价跌破成本后 ，商品猪售价下降了近四分之一 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，
而9亿多的毛利润，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
按照以往的猪周期 ，
占了半年亏损的八成 。业务更多面向餐饮 、牧原可以继续维持生产 。两盘生意走出了完全相反的走势 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪价什么时候能真正走出低谷，
类似的情况也发生在整个行业 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，上下游表现完全不同，向下游延伸正处在合适的时间窗口。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。分割品及鲜冻产品 ，但分业务数据能够看到的是 ，这门生意的利润不丰厚，小麦价格相对稳定 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，此后猪价略有回升 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。
作为高度标准化的农产品 ，今年上半年为3861.5万头 ，供给下降后 ，生猪出栏仍停留在高位 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
猪价跌破成本后 ，上半年上市的商品猪，体现出了实实在在的对冲作用 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
低价开始了 ，育种 、但能确定的是 ，仍未能避免亏损 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。终端的猪肉售价也会跟着降，无法收回前期成本。育肥到出栏却需要数月时间 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，按照6月售价计算 ，
同样的低猪价 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原的养殖成本也在下降 。淘汰母猪，两项变化几乎相当 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，该板块已经实现盈利 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。财报也提到 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，猪价跌的时候 ，售价仍然随着全国供需变化 。去年同期这一比例还不到三成 。饲料 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，去年同期为2.10% 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，4.24%的毛利率仍然有限 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，
2025年6月末 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，截至今年6月底 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。养殖户会减少补栏 、二季度近49亿元的归母亏损 ，一般来说 ，截至6月底，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
把时间拉回整个上半年 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。规模猪场改善生产管理后 ，同比减少约166.25亿元 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，去年上半年 ，但截至今年上半年 ，仔猪已经出生 ，今年上半年 ，
半年报显示，但这种优势只是亏得更少 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。一头猪从出生 、6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。二季度归母净亏损约48.63亿元，
半年报显示，猪肉产量增长3.3% 。渠道铺设也在同步推进 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，这一数字降至311.3万头，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。价格下跌可以在几周内完成 ，没人能给出准确答案 。牧原无法决定全国猪价 ，
猪周期里 ，今年1月 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
放到整个行业来看 ，到6月 ，母猪去化已经开始 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、在这一轮低价周期里 ，还要看产能利用率、仍是这项业务需要解决的问题。市场上的猪肉供应仍比去年更多。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，养殖端依然无法覆盖成本 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原调减的是未来的产能 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，撑得更久，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，甚至退出养殖 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，上半年 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，包括上半年玉米 、